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南京证券股份有限公司顾诗园近期对国瓷材料进行研究并发布了研究报告《Q4业绩依旧承压，内生外延双轮驱动》，本报告对国瓷材料给出增持评级，当前股价为28.7元。

国瓷材料(300285)
事件：
国瓷材料发布2022年年报，报告期内实现营业收入31.67亿元（同比+0.16%），归母净利润4.97亿元（同比-37.49%），扣非归母净利润4.70亿元（同比-32.73%）；其中Q4实现营业收入7.24亿元（同比-18.52%，环比+1.69%），归母净利润4003万元（同比-79.33%，环比-26.08%），扣非归母净利润6095万元（同比-60.18%，环比+33.48%）。全年实现毛利率34.89%（同比-10.15pct），净利率16.64%（同比-10.09pct），Q4毛利率29.62%（同比-14.38pct，环比+l.34pct），净利率6.59%（同比-16.40pct，环比-2.08pct）。
下游需求疲弱，电子材料、催化材料及生物医疗材料盈利能力下滑：1）电子材料板块，主要包括MLCC粉体、氧化锆粉体及电子浆料，2022年板块实现营收5.16亿元（同比-36.83%），其中销量5967吨（同比-42.71%），均价8.64万元/吨（同比+10.28%），毛利率38.08%（同比-14.73pct），主要是MLCC粉体受到下游需求不振及行业周期下行影响，公司开工率和出货量出现下滑；另外公司的纳米级复合氧化错主要用于手机背板、智能穿戴等领域，报告期内产品持续增长，公司利用水热、纳米和调色等核心技术全面配合并满足各大客户的个性化需求，智能手表外壳、5G高端手机背板领域的产品渗透率稳步增长。电子浆料业务与MLCC粉体具有高度客户协同性，报告期内传统浆料销量稳增，新研发的辊印浆料小批量筹备新产能扩建。2）催化材料板块，主要包括蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛等，2022年板块实现营收4.1亿元（同比-1.69%），其中销量968万升（同比-27.82%），均价42.39元／升（同比+36.19%），毛利率40.87%（同比-6.08pct），因国六产品占比增加带来均价有所提升，而受宏观经济影响及国六产品尚未迅速切换，整体收入仍小幅下滑：报告期内公司蜂窝陶瓷产品成功进入乘用车市场，在商用车、乘用车、非道路机械和船机等应用领域实现了全面突破。3）生物医疗材料板块，主要包括纳米级复合氧化错粉体、氧化错瓷块、玻璃陶瓷、树脂基陶瓷、数字化解决方案等产品，2022年板块实现营收7.54亿元（同比+8.5%），其中销量2403吨（同比+30.1%），均价31.38万元/吨（同比-16.6%），毛利率58.02%（同比4.31pet）。国内因疫情影响，需求被压制，公司积极拓展海外市场，影响力逐渐提升：报告期内战略投资了韩国Spident公司，将产品管线在牙医临床端进一步延伸；未来将聚焦牙科大修复场景（临床修复+技工修复），在应用场景内最大化丰富产品管线，为口腔修复领域提供系统性解决方案。4）其他材料板块：主要是陶瓷墨水，报告期内收入10.14亿元（同比+18.94%），毛利率17.56%（同比-9.50pct）。因原料价格大幅上行，公司产品提价相对带后，造成盈利能力下滑；陶瓷墨水作为地产酸工侧产品，有望随国内保交楼政策实现需求及盈利恢复。
新能源材料及精密陶瓷材料增长迅速，持续贡献增量：1）新能源材料板块，主要包括氧化铝和勃姆石材料，应用于锂电池电芯隔膜和极片涂覆，2022年新能源材料营收2.39亿元（同比+110.33%），其中销量8661吨（同比+133.01%），均价2.76万元/吨（同比-9.73%）。公司已完成氧化铝1.5万吨/年、勃姆石2.5万吨/年产线建设，跟随产能利用率提升，规模效益逐步显现，盈利能力将得到增强。另外公司还拥有多款正极添加剂产品，用于锂电池正极的包覆和杂；独创滴定法氧化锆微珠作为最新一代正负极材料的研磨介质，均已在客户端实现批量供货并积极扩充产能。2）精密陶瓷板块，包括氧化锆系列、氧化铝系列、氨化硅系列、氮化铝系列等，具体产品品类涵盖陶瓷轴承球、陶瓷套筒、陶瓷插芯、陶瓷基片、陶瓷覆铜板等。2022年实现营收1.69亿元（同比+3.58%），其中销量441吨（同比+65.17%），均价38.41万元/吨（同比-37.29%）。氮化硅陶瓷轴承球可有效应对新能源车800V高压快充带来的电机轴承的电腐蚀等问题，产品已通过多家主流厂商验证，国瓷金盛已完成一期产能扩建。报告期内公司收购赛创电气完成了从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的一体化产业链布局，国瓷金盛研发量产的230w/（m·K）高导热氮化铝陶瓷基片已批量供应赛创电气及下游客户。
盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.02亿元、9.28亿元和11.49亿元，同比增长分别为41.15%、32.28%和23.83%，对应现股价PE为40.42倍、30.56倍和24.68倍，维持“增持”评级。
风险提示：新产能投放不及预期、下游需求恢复不及预期、市场竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券唐婕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.14%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.5亿，根据现价换算的预测PE为38.4。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级9家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为36.96。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，国瓷材料（300285）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）